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30.jan.19

Signum Perspectives

Grupo Cementos de Chihuahua, S.A.B. de C.V

We recently visited the corporate offices of Grupo Cementos de Chihuahua S.A.B. de C.V. (Ticker symbol: GCC), to discuss the current situation and 2019 prospects. We also had the opportunity to visit the company’s Chihuahua plant, which focuses on the production of Portland cement.

GCC currently has a production capacity of 5.8 mn metric tons of cement, 3.5 mn tons of which are produced in the U.S. and 2.3 mn in Mexico. The business is vertically integrated and as of Q318 had the following assets:

A coal mine in Colorado, which supplies most of the company’s cement plant fuel requirements.

Limestone quarries that supply the company’s cement, concrete and aggregates plants and guarantee long-term production.

Eight cement plants located close to raw material sources.

19 cement terminals, two distribution centers, and two transfer centers linking Chihuahua to the U.S. border with Canada.

More than 1,900 wagons and 900 mixers and haulage trucks for transporting cement, concrete and aggregates.

GCC has a strong operating presence in the U.S., especially in the states of Colorado, South Dakota, New Mexico and West Texas, which accounted for 60% of Q318 revenues. As a result of this geographical diversification, the company does not focus on one industry in particular and sales are distributed among the agriculture, business and oil sectors, among others.

According to management, U.S. environmental regulations make increasing cement production capacity problematic, so in order to meet growing demand, cement has to be imported. The venture with BNSF, a U.S. railroad company, gives GCC access to certain regional areas of the U.S. at a very competitive cost in terms of transportation. As the competition has relatively higher transportation costs, this protects GCC from the entrance of new players.

In recent years, GCC has increased production capacity by 1.3 million metric tons of cement per year through a plant located in Odessa (+514 thousand metric tons), an expansion in Rapid City (+440 thousand metric tons) and a plant in Trident (+315 thousand metric tons).

Something to consider is that its sales are linked to economic cycles, especially U.S. economic cycles, as 75% of sales take place there. Regarding prospects for the U.S. economy, GCC does not expect a slowdown in the short term.

Management also mentioned the seasonal effect on the business. Sales volumes usually increase in the second and third quarters of the year and slow in the first and fourth quarters due to low temperatures.

As a result of a recent equity debt negotiation that extended its debt maturities, GCC managed to lower the coupon from 8.125% to 5.250%, equivalent to annual savings of US$7.5 mn. Regarding bank loans, management said they had achieved a refinancing through a US$400 mn loan with a 5-year term and a spread of 1.25% to 2.0% over Libor, which has translated into a comfortable debt maturity schedule.

Regarding its debt policy, the Net Debt to EBITDA ratio is currently 1.6x. However, in the event of an expansion that fits its business model, the ratio may increase to 3.0x.

GCC does not currently have a dividend distribution policy; in the past it has always distributed the same annual dividend amount adjusted for inflation.

Regarding the 2019 outlook, volume growth in the U.S. and Mexico should increase by an average US$8.00 per metric ton (effective as of April 1, 2019), debt levels should remain low and cash generation should be strong driven by stable CAPEX.

In our view, Grupo Cementos de Chihuahua is an attractive investment opportunity due to its healthy debt level, vertically integrated business model and dollar-denominated revenues. We will provide more details following the release of Q418 earnings.



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