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Joaquín Sánchez

Joaquin Sanchez, CFA
06.mar.18

Signum Perspectives

INDUSTRIAS PEÑOLES

We recently attended the Analysis Committee of the Mexican Securities Industry Association (AMIB) to hear the outlook for Industrias Peñoles (ticker: PE&OLES). The company emphasized that its assets include enough mineral reserves to keep it operational for the next nine years on average, and that such mines could have an even longer life.

They mentioned new operations in Peru and Chile. Peñoles said that as its Chilean mines are shallower than its Mexican mines, extraction should be cheaper and faster.

Peñoles produces mainly gold, silver, lead, zinc, copper and bismuth. It is the world’s largest silver producer and has achieved economies of scale in silver production. Even so, like most companies, Peñoles is a price taker, making it vulnerable to fluctuations in the prices of the metals it produces, especially precious metal prices.

Pe&oles has a metal price hedge policy, which covers 40% of budgeted production.

Peso appreciation reduces the peso value of Peñoles’ sales, as 98% of them are US dollar denominated. However, peso appreciation has a favorable impact on the conversion of assets and liabilities into functional currency (dollars) against the tax base (pesos) triggering a favorable adjustment in the deferred tax provision.

According to Industrias Peñoles, following the currency conversion, the value of Fresnillo PLC is higher than that of Industrias Peñoles, which means that Minas Peñoles, Química Magna and Infraestructura Peñoles would be contributing a negative value to the company that trades on the London Stock Exchange. However, in 4Q17, Minas Peñoles, Química Magna and Infraestructura Peñoles contributed one third of total EBITDA.

Industrias Peñoles comprises four main companies: Fresnillo PLC, which owns 74.99% of the stock, Minas Peñoles, Química Magna and Infraestructura Peñoles. According to management, the company has four large projects in the pipeline:

The expansion of the zinc refinery in Coahuila at an estimated cost of US$327 mn. It should begin operating in the third quarter of 2018 and produce over 120,000 tons of refined zinc. Peñoles will shoulder this investment.

A second dynamic leaching plant in Sonora at a cost of US$110 million, which should come on line in the first half of 2018. The company expects this investment to extend the life of the Herradura mine by 12 years and produce an average annual 390 koz of gold. Fresnillo PLC will shoulder this investment.

A new pyrite plant in Zacatecas at an estimated investment of US$155 mn, which should come on line in the first half of 2018. Peñoles expects this plant to generate 3.5 Moz of silver and 13 koz of gold. Fresnillo PLC will shoulder this investment.

A new mine called “Rey de Plata” in Guerrero at an approximate cost of US$303 mn, which the company expects to become operational in the second half of 2019. Peñoles expects this mine to produce 4.7 Moz of silver, 40 ktons of zinc, 8,600 tons of lead and 7,000 tons of copper. Peñoles will shoulder this investment.



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